俄罗斯的淘金热

    俄罗斯联合金融集团金属与矿业分析家 亚历山大·普克哈耶夫） 
    根据美国地质调查局的统计，如果按黄金储量计算，俄罗斯仅次于南非、美国、澳大利亚，名列世界第四。南非的黄金地质储量占世界总储量的２０％，是世界黄金矿业无可争议的领头羊。俄罗斯的黄金储量约有３１００吨，占世界总储量的７％。在生产方面，俄罗斯是上述国家和中国之后的第五大产金国。而在产量增长方面俄罗斯独占鳌头。在过去几年里，俄罗斯的黄金产量增长率在世界主要产金国中一直是最高的。在２００３年俄罗斯生产黄金１７０多吨，比２００２年增长４％。自１９９８年以来，俄罗斯的黄金产量累计增加５４％。 
    在俄罗斯，黄金行业是一个受到西方战略投资者青睐的稀有行业。目前在俄罗斯境内的黄金生产分散在４００多个黄金公司中间，其中有两家公司的产量超过了３０万盎司（约９．３吨）。所以，俄罗斯的黄金工业布局相当分散。小公司如此众多的情况，可以被认为是并购的完美环境。但在上世纪９０年代，黄金前景不甚乐观，俄罗斯的大公司没有把黄金放在眼里，这就给外国投资者开启了机会之窗。这个行业具有吸引力的另一个原因是它生产的产品可以直接在国际上交易，又可以像石油和贱金属一样出口，从而使生产商可以通过国际上的长期融资手段筹集到开发矿山所需的资金。 
    从长远的观点看，俄罗斯黄金和国外投资者之间的相互吸引会继续下去。在勘探投入方面，公司企业已经取代了政府，所投入的资金将揭露新的矿床（也可能找到类似苏克霍伊拉格金矿那样储量达１００吨的大型金矿床）。在２００３年，俄罗斯的黄金地质储量增加首次超过了产量的增加。 
    黄金工业的吸引力与金价的循环有关系。但值得注意的是，与国际标准相比，在俄罗斯黄金资产并购的成本很低。比如，去年诺利尔斯克镍业公司按８．６美元／盎司的价格买下了鲁德尼克·马特罗索瓦公司的纳特尔卡金矿床；在２００２年，该公司以９．３美元／盎司的价格收购了经营奥林匹亚德的普里乌斯公司。同样是在去年，高地黄金公司用９．２美元／盎司的价格收购了麦斯科耶矿床。 
    西方的介入 
    希望加入俄罗斯黄金热潮的公司仍然面临一些法律方面的障碍。一个公司在俄罗斯进行勘探并发现了金矿床，并不可以自动享有开采生产的权利。而一般是要进行拍卖。尽管在拍卖中发现矿床的公司有一些优势，但并不能理所当然地赢得招标。如果发现矿床的公司未能中标，可以得到一些勘探费用补偿，但不幸的是这种补偿就是你在这项生意中的终点。为了更好地确保一个公司在某个项目中的长期介入，外国公司通常要寻求一个了解当地情况的本土合作者。 
    目前已经进入俄罗斯黄金行业的西方公司有： 
    加拿大巴力克公司，拥有高地黄金公司１７％的股份； 
    加拿大弗莱明家族与合伙公司（Ｆｌｅｍｉｎｇ Ｆａｍｉｌｙ ａｎｄ Ｐａｒｔｎｅｒｓ），拥有高地黄金公司３２％的股份； 
    加拿大比马黄金公司，在远东获得两处矿地； 
    加拿大高河公司，拥有布利亚特黄金公司５１％的股份。 
    英国力托公司与彼得哈木布罗矿业公司签定了协议，将对查高彦斯克矿床进行勘探； 
    澳大利亚金罗斯黄金公司，已经将其在奥莫罗金矿的股权扩大到了１００％。 
    目前在俄罗斯进行黄金开采活动的公司中，有四家公司是在伦敦股票交易所的二版市场（Ｌｏｎｄｏｎ Ａｌｔｅｒｎａｔｉｖｅ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ Ｍａｒｋｅｔ）上市，这几家公司分别是高地黄金公司（ＨＧＨ）、彼得哈木布罗矿业公司（ＰＯＧ）、凯尔特资源公司（ＣＥＲ）以及泛西伯利亚黄金公司（ＴＳＧ）。 
    在俄罗斯人们仍然有一种意识，即认为黄金是一种战略性资产。这就导致力图将一些大型金矿的开发和所有权限制在本土公司之内。苏克霍伊罗格金矿（Ｓｕｋｈｏｉ Ｌｏｇ）的招标条款一旦公布，将是俄罗斯对国际投资者开放黄金领域的一个良好例证。随着具有金融实力和政治关系的本地公司对黄金行业的不断介入，外国公司如果没有当地的配合，想获得俄罗斯的境内资源将变得日益困难。 
    诺利尔斯克寻求黄金开发机会 
    作为俄罗斯最大的有色金属矿业公司，诺利尔斯克镍业公司对黄金行业的兴趣不断增加。所以，他们已经作出了一个宏大的收购计划，并不足为怪。２００２年１０月，诺利尔斯克实施了它的第一宗收购，该公司从后来成为高加索阿迪基亚加盟共和国总统的卡兹拉特·索夫曼手中，全资收购了俄罗斯最大的黄金公司，波力乌斯公司（Ｐｏｌｙｕｓ）。这宗收购使得诺利尔斯克一跃进入俄罗斯国内最大黄金生产商的行列，并成为世界第十二大黄金公司。现在，该公司已经上升到世界第十大黄金公司。 
    波力乌斯是一块非常理想的资源。在２００１到２００２年间发生了显著的变化，生产能力提高了６０％。原来的业主刚刚完成了第二个选厂的建设，已在２００２年初开始投产。波力乌斯在技术上也比较先进，还开发了自己的生物浸出技术。 
    波力乌斯金矿一直是一个盈利很高的企业，联合金融集团估计，该公司在２００３年的纯利润为１．３亿美元左右，销售收入为３亿美元左右。诺利尔斯克公司还经营奥林匹亚达金矿，该金矿的探明储量和远景储量约为７００吨，此外还拥有另外四个矿区的许可证。 
    最近，诺利尔斯克又进行了一系列收购。２００３年６月，该公司通过竞标取得了马特洛索瓦·鲁德尼克３８％的股权。这家公司拥有储量为２４０多吨的纳塔尔金斯克亚金矿。尽管目前产量很小，但公司计划在几年内达到年产１０吨黄金。随后在２００３年９月，诺利尔斯克在一次激烈的竞争中中标获得了列恩黄金公司（Ｌｅｎｚｏｌｏｔｏ）４４．９％的股权。这一收购的战略意义有两点： 
    一是列恩金矿毗邻苏克霍伊罗格金矿，如果诺利尔斯克赢得苏克霍伊罗格金矿的拍卖，里恩金矿可以为这一特大项目的开发提供相关条件。诺利尔斯克做过估算，在开发苏克霍伊罗格金矿时，如果利用里恩金矿的基础设施，可以节省３亿美元的投资。 
    二是诺利尔斯克对列恩黄金公司的控制，将减少其它公司对苏克霍伊罗格金矿的竞争欲望。 
    苏克霍伊罗格金矿的拍卖 
    苏克霍伊罗格金矿估计有储量约９９５吨，是整个欧亚地区尚未开发的最大金矿床。不过，该矿床的条件并不很好，金的品位较低，平均为２．７克／吨，尽管个别地方可达５－７克／吨，而且还有１．５克／吨的铂族金属。因此，该金矿需要的投资巨大，约为１０亿美元。这样，金矿的产量可以达到大约１５０万盎司（４６．５吨）／年。 
    苏克霍伊罗格金矿的拍卖对诺利尔斯克公司乃至俄罗斯黄金工业来说，都是一件有待关注的大事。尽管计划拍卖在２００４年进行，考虑到在过去几年一再推迟的情况，我们但愿今年确能付诸实施。列恩黄金公司的收购将提高诺利尔斯克公司的竞争优势，但如果金价继续走强，俄罗斯黄金工业将会越来越成为有利可图的行业，竞争就会更加激烈。 
    最近，诺利尔斯克又有惊人之举，他们一举购买了南非金田公司２０％的股权，成为这家世界第四大黄金公司的最大股东。这也创下了俄罗斯跨国交易的新纪录，一年前他们还收购了美国的静水贵金属公司（Ｓｔｉｌｌｗａｔｅｒ）。金田公司年产黄金约１３３吨，拥有黄金地质储量２４００多吨。按照国际市场价格计算，诺利尔斯克公司获得这些股权打了７％的折扣，即产量按照１３４８美元／盎司，储量按照７３美元／盎司。 
    目前这桩交易还有不少尚未确定的因素，诺利尔斯克只占２０％的股份，其余的都掌握在小股东的手中。因此，如果诺利尔斯克想增大股权，进一步收购的成本会很高。因为谈判刚刚开始，双方的合作细节尚不清楚，但有一个可能的情况是诺利尔斯克可能会建议成立一个合资公司，以便开发诸如苏克霍伊罗格这样的俄罗斯境内资源。这对于双方都有益处，诺利尔斯克能够利用金田公司的经验、技术和金融支持；而金田公司则可以继续执行其区域多元化的发展战略，以便降低生产成本。 
    展望未来，尽管一些大型矿区的许可证仍然掌握在政府手中，俄罗斯黄金领域还会继续提供许多勘探机会。西方公司在这里不再陌生，俄罗斯最大的黄金生产商，诺利尔斯克镍业公司已经融入世界黄金工业。